茅台2022年财报学习笔记
茅台2022年的年报，老唐及很多高手都做了分析。很多时候我们能看懂别人的文章，自己却不一定懂得后面的逻辑。
顺着这些文章的思路自己查资料、查报表再梳理一遍可能才能真正转化为自己的理解。
12022年经营业绩
2022年，贵州茅台实现营业收入1276亿元，同比增长16.5%；归母净利润627亿元，同比增长19.6%，拟每股派发现金红利25.911元。
营收构成（按业务）
茅台的营收主要包括两大类，一类是主营业务的收入，一类是财务公司的利息收入。
主营业务又包括茅台酒、系列酒及茅台大酒店及冰激凌业务。
列张表，2022年茅台的营收及净利润情况如下：
营收构成（按渠道）
茅台的销售模式分为直销和批发代理。直销包括自营和“i 茅台”数字营销平台渠道；批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。
2022年茅台直销渠道销售收入493.79亿，同比增长105%；其中“i茅台”数字营销平台销售收入118.83亿，占直销渠道的24.1%；批发代理渠道销售收入743.94亿，同比下降9.3%。
在直销渠道销售吨数同比增长95%的情况下，销售收入增长105%，说明直销渠道的部分产品价格提高了。
因为某些莫名其妙的原因，在飞天茅台无法正常提高出厂价的情况下，为了保证完成每年的增长目标，公司通过增加非标产品投放、提升直销渠道的销售比例来控制营收及利润的增长规模。
可以预见，在传统批发渠道缩减困难，提价需要智慧的情况下，“i茅台”将继续成为公司业绩持续增长的利器。
2产量与销量
下面两个表格，参考若兰与微光的数据整理而成。
茅台酒产量与销量数据
2022年茅台酒商品酒销量占2018年基酒产量的76%，2023仍然按照这个比例推算，商品酒销量预计38093吨。
系列酒产量与销量数据
同样，2022年系列酒商品酒销量是2020年系列酒基酒产量的1.2倍，2023仍然按照这个比例推算，系列酒商品酒的销量预计33899吨。
3基酒产能
先贴个表格说明三个阶段的产能情况：
上面的数据分别说明如下：
当前产能
公司年报披露的产能情况如下：
通常实际产能要高于设计产能，这个比例会保持一个比较固定的比值。
上表中的系列酒实75际产能只有35075吨，按照表格下面的说明，因为有6400的产能在2022年11月才投产，这部分产能对应的车间在2022年是没有生产系列酒的，到2023年才可以生产。因此可以认为2022年的设计产能实际只有 38060-6400 = 31660吨。
按实际产能与设计产能的比值35075/31660 = 1.11，再乘以38060得出系列酒的实际产能是42165吨。
2025年后产能
哈博的文章《跟2017年的唐书房说再见啦》中分享了一份研报，其中整理了详细的茅台酒产能扩张情况：
其中茅台酒“十四五”技改建设项目2022年开工（年报P92披露工程进度1%），建设周期四年，建成后，将新增基酒实际产能19800吨，2025年后，茅台酒基酒的实际产能将达到76600吨。
再来看系列酒基酒产能扩张情况。
目前系列酒在建工程：
但上述两项工程进度均落后于计划。年报P92披露，“3万吨酱香系列技改工程及配套设施项目”工程进度77%；“十四五酱香酒习水同民坝一期建设项目工程”进度17%。
假设上述两个项目都在2025年完工，则2025年后，系列酒基酒产能将达到68000吨。
更远期的产能规划：
更远期的产能扩张，未来茅台酒及系列酒的“实际”产能可能都会超过10万吨。
这里只说明了茅台酒的设计产能可能达到8.03万吨，没有提及系列酒。那系列酒远期的设计产能71696是怎么来的？我们可以看到当前及2025后，茅台酒与系列酒的设计产能比值是略大于1.2，因此按1.2的比值，拍脑袋推算远期系列酒的设计产能大约是71696吨。
4三大报表
资产负债表
茅台的资产负债表给人第一眼的感觉是很干净。没有太多藏猫腻的地方。
2022年茅台资产总计2544亿，虽然比2021年减少了8亿，但从构成来看，主要是由于负债减少了88亿，所有者权益增加了80亿。
货币资金583亿，比2021增加65亿。
拆出资金1162亿，比2021减少189亿。拆出资金是指一个企业（金融机构）拆借给其他金融机构的款项。
存货增加55亿。
一年内到期的非流动资产21亿，主要是大额存单，而这个主要是由2021年的其他非流动资产重分类而来。
其他流动资产主要为“留抵增值税进项税额”。
发放贷款和垫款主要是公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收的存款又放贷出去。放贷的对象主要是“贵州茅台物流园区粮食收储有限公司”和“中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司”，在财报P119有披露。
债券投资主要是公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司购买的债券。
递延所得税资产主要是“内部交易未实现利润确认”产生的，简单讲就是公司已经将酒卖给了子公司“茅台酒销售有限公司”，而茅台酒销售有限公司还未将酒卖出去。公司还未确认利润，财务人员认为这部分不应缴税，但税务局认为这部分已经卖给了销售公司，完成了销售，应该缴税。所以这部分税款是提前交给了税务局（看做是一笔资产）。后续茅台酒销售公司将酒卖出去后，公司确认利润，这部分利润对应的税款不用再交。
合同负债155亿，比2021增加28亿。主要是公司预收的经销商的货款。
吸收存款及同业存放 为各关联方在贵州茅台集团财务有限公司的存款余额及应计利息。注意，这里包括了利息。涉及到的关联方在财报P118有披露。
其他应付款包括材料质量、工程质量保证金、经销商保证金、往来款等。前三个好理解，但往来款是什么，没有具体的披露。
一年内到期的非流动负债主要是租赁负债。
其他流动负债主要是待转销项税额。“待转销项税额”是指已确认相关收入（或利得）但尚未发生增值税纳税义务而需于以后期间确认为销项税额的增值税额。
租赁负债主要是长期租赁负债。与一年内到期的非流动负债一样，主要是茅台租用集团公司及其下属子公司的“房屋及建筑物”、“土地使用权”等产生的长期负债。（P116、P121）
利润表
营业总收入1275.5亿，包括营业收入1241亿和利息收入34.5亿。
利息收入这里需要注意：营业总收入里面的利息收入是财务公司存款的利息收入；而财务费用中的利息收入，是公司除了财务公司以外的存款产生的利息。
营业收入与营业成本，包括主营业务（卖酒）1238亿与其他业务（酒店与冰激凌）3.28亿，对应的成本分别是98.96亿与1.97亿，两项之和分别就是利润表中的营业收入1241亿与营业成本100.93亿。
利息支出1.06亿，就是茅台财务公司吸收关联公司存款，支付给关联公司的利息。
手续费及佣金支出只有14万，在整理的利润表中按亿单位显示为0了。
财务费用是指企业为筹集生产经营所需资金等而发生的费用。具体项目有: 利息净支出(利息支出减利息收入后的差额)、汇兑净损失(汇兑损失减汇兑收益的差额)、金融机构手续费以及筹集生产经营资金发生的其他费用等。它可以反映一家企业的偿债能力或现金充裕情况。财务费用为负数，一般说明企业资金充足，拿着大量现金理财；相反，如果财务费用为正数，一般说明企业资金紧张。
茅台的财务费用，利息收入14.75亿占大头。现金非常充沛。
其他收益0.25亿，主要为茅台获得的相关政府补贴。
投资收益0.64亿，主要是公司在贵州银行的大额存单产生的收入。
信用减值损失-0.15亿，其中应收账款的坏账损失为290万，这里为正数，代表“本期的资产减值转回数额大于资产减值计提的数额”，增加利润。还有一部分债权投资减值损失，占大头的其他是“公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司发放贷款计提减值准备”，这两项都为负值，代表“本期资产减值计提的数额大于转回的数额”，减少利润。
资产处置收益只有21万，所以也显示为0了。
营业外收入0.71亿，主要是罚款及赔款利得，其中也包括一部分“固定资产处置利得”，而固定资产处置利得在资产处置收益中也有，不知为何分开两个科目列示？
营业外支出2.49亿中，对外捐赠2.25亿占大部分。
利润总额877亿，所得税费用223亿，净利润654亿，归母净利润627亿，少数股东损益27亿。归母净利润➗净利润 = 95.93% ，接近96%。
这个比值前几年一直在94%左右，少数股东损益占比6%。但从2022年中报，这个比值就变化了，老唐在中报透露，茅台偷偷干了一件匪夷所思的事情进行了解密：
茅台少数股东，持有：
贵州茅台酒销售有限公司5%股权
贵州茅台集团财务有限公司49%股权
贵州茅台酒进出口有限责任公司30%股权
北京友谊使者商贸有限公司30%股权
国酒茅台定制营销（贵州）有限公司30%股权
贵州赖茅酒业有限公司57%股权
这些非全资的控股子公司全部盈利。根据以往记录，这些少数股东所占利润总和，占茅台公司税后净利润的6%-7%,归母净利占净利润的93%-94%，到2022年，这个比例提升到了接近96%。
茅台控股子公司中，最赚钱是茅台酒销售公司。老唐猜测“茅台通过大幅提高生产本部给销售公司的出厂结算价，将大量利润留在了母公司”，这样归母净利润的占比在去年接近了96%。后续是否会继续维持这个比例，需要继续跟踪。
现金流量表
经营活动现金流中：
销售商品、提供劳务收到的现金1407亿，比营业收入多166亿。多出的部分包括了合同负债154亿。
客户存款和同业存放款项净增加额为-89亿，减少主要原因是，习酒不再是茅台集团财务公司的成员单位，公司吸收存款减少。（P11）
收取利息、手续费及佣金的现金32.48亿，与利润表中的利息收入34.54亿有差异，应该是还有部分利息没有收到。
收到的其他与经营活动有关的现金包括“自有资金利息收入”8.87亿，与利润表中财务费用中的14.75亿利息也有差异，也是部分利息还没收到。
客户贷款及垫款净增加额主要是财务公司发放给集团以及关联公司的贷款。
存放中央银行和同业款项净增加额130.4亿，财报的解释是“贵州茅台集团财务有限公司存入的不可提前支取的同业定期存款较上期增加”。但这个解释容易让人误解。
根据老唐5月13日的周记，存放中央银行和同业款项净增加额130.4亿，是说经营活动中有130.4亿现金流出，变成了“所有权或使用权受到限制的资产”,这里就是“存放中央银行法定存款准备金”和“不能随时支取的同业存款”，它们还是属于公司存在其他银行和央行的钱，但“不能视为现金”了。
这个数额等于2022年末受限资产204.2亿，减去2021年末受限资产73.8亿。它反映的是“2022年资产负债表里货币资金和拆出资金内部的变化”。
看年报对于货币资金和拆出资金的注释：
期初余额就是2021年末余额。
2021年货币资金518.1亿，其中“使用受到限制的货币资金”单列出来说明，就是“存放中央银行法定存款准备金”63.8亿，不受限制的资金就是
518.1-63.8=454.3亿。
2021年拆出资金1350.7亿，其中“使用受到限制的拆出资金”也单列说明，是“不能随时支取的同业存款”10亿，不受限制的拆出资金就是1350.7-10=1340.7亿。
2022年货币资金582.7亿，其中“使用受到限制的货币资金”64.2亿，不受限制的货币资金就是582.7-64.2=518.5亿。
2022年拆出资金1161.7亿，其中“使用受到限制的拆出资金”140，不受限制的拆出资金就是1161.7-140=1021.7亿。
开始没有看懂老唐的“随便支的货币资金”和“随时可以支取的拆出资金”怎么来的，其实就是上述计算得出的。
其实重点就是存放中央银行和同业款项净增加额130.4亿，它是2022年的货币资金和拆出资金中受限部分（64.2+140）减去2021年的货币资金和拆出资金中受限部分（63.8+10），即老唐文中的（64.2+140）-（63.8+10）=130.4。
支付的其他与经营活动有关的现金51.2亿，包括广告宣传费、运输费及运输保险费用、财产保险费和其他费用，其中“其他费用”高达36.9亿，具体是什么，财报没有说明。
投资活动现金流中：
取得投资收益收到的现金主要是财务公司收到债券利息。
收到的其他与投资活动有关的现金主要是“基本建设工程履约保证金”。
投资支付的现金主要是用来购买大额存单。
支付其他与投资活动有关的现金主要是“退付的基本建设履约保证金”。
筹资活动现金流中：
流入为0，流出主要是分配股利，少部分是偿还租赁负债，包含在支付的其他与筹资活动有关的现金中。
5现金及现金等价物和货币资金、拆出资金的关系
这个问题也是老唐周记中提到的：
先来看年报P107
这里的现金及现金等价物余额是1523.8亿，而上面也计算过不受限制的货币资金与拆出资金，这两项之和可以理解为现金及现金等价物，其中不受限货币资金518.5亿，不受限拆出资金1021.7亿，两项之和1540.2，为何与1523.8有16.4亿的差异呢？
原因就是，从2019年起，按照新准则要求，银行存款和同业存款的年末余额数字里，包含了这些存款“应该获得但对方还没有支付的利息”。
因为现金流量表是收付实现制，而资产负债表是权责发生制。
资产负债表的货币资金与拆出资金的账面余额已经包含按实际利率法计提的利息，但在统计现金及现金等价物金额的时候，这些利息还没有收到，不能记录为现金或现金等价物，因此产生差异。
由此，我们也可以看出：
(货币资金账面价值-使用受限的货币资金账面价值)+(拆出资金账面价值-使用受限的拆出资金账面价值)-现金及现金等价物期末余额的差额就是货币资金和拆出资金中包含的应收未收的利息。
6本文参考文章
微光：茅台2022年年报简析
若兰：茅台2022年报和2023年一季报数据（净利润、产销、价格）